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　　主要工业国长期国债收益率升至二十年新高
。

　　债市在爆雷
，股市在冲锋，全球金融市场显得有点“精神分裂”。

　　主要工业国长期国债收益率升至二十年新高 ，虽然上周后期美债
、日债、英债抛售风潮略有放缓
，但是国债与公司债价格依然脆弱下行 。

　　在AI公司盈利前景的刺激下，美股所向披靡 ，半导体主导的韩 、台
、日股更是一马当先
。美股的强势引领美元汇率上涨，主要货币对美元齐贬。美国称与伊朗谈判有进展
，原油价格回落，大宗商品走软 ，黄金白银价格小挫 。

　　沃什正式就任第17任美联储主席
。他在美联储主席宣誓仪式上表示“未来几年将提高美国人的生活至前所未有的水平
”
，但没有提及美国通胀也处在三年以来的最高水平。沃什的经济学底层逻辑和管制理念与四位前任明显不同 。他主张收缩美联储资产负债表，但相信AI革命能带来生产力的提高 ，决策者可以容忍一定的物价上涨
，因此缩表、降息是他的核心政策思路。

　　然而美伊战事让美国能源价格爆发，并通过供应链向其他领域蔓延
。最新美联储会议纪要显示 ，多数委员会成员认为货币政策应该停止偏宽松的立场。不过美联储坚持不进一步宽松
，不代表需要很快转向收缩 。美国总统特朗普在仪式称，“我们要制止通胀 ，但是不应该制止‘伟大’”
。时隔近四十年
，美联储主席宣誓仪式放在白宫进行，背后意义可想而知。

　　尽管美联储表态模糊 ，市场却清晰地以脚投票，两年期国债再次遭受抛售 。两年期国债收益率攀上4.13%
，表明国债市场已经定价美联储在年底前将联邦储备利率上调25点至4%，即加息一码
。而今年1月份沃什成为赌盘PolyMarket的美联储主席主要竞争者之一时 ，市场曾经定价今年降息两码。

　　市场对利率走势的判断经历了U形改变
，其背后是能源价格飙升 、通胀预期趋悲观和美国经济的韧性 。今年以来，美国两年期国债收益率上升了62点 ，十年期上升了50点
，这是近年来罕见的债市抛售，反映出市场对通胀失控和财赤失控的担心
。不仅国债市场 ，公司债市场也动荡。笔者认为目前的美债动荡不至于给市场带来系统性风险
，但美元流动性短缺已经发出警报，市场“免疫力 ”下降 。

　　6月开始 ，新的变数随时可能发生
。SpaceX正式递交IPO申请
，预计6月公开发行股票，估值在1.8万亿美元左右。AI界另外两个巨无霸 ，Anthropic和OpenAI也竞相开启上市模式，预计估值在2.5万亿美元左右 。三家公司市值合计超过4万亿美元
，对股市流动性带来的冲击可能是史无前例的。

　　话题切换到日本，日本首相高市早苗宣布 ，寻求推出临时预算
，以应对高油价带来的挑战
。高市承诺汽油价格不超过每升170日元，这意味着油站每卖一升油 ，政府要补贴大约四分之一的成本
，将给财政造成沉重负担。而今年2月，高市政府正是打着“终止临时预算
、增强财政责任
”的旗号 ，在众议院取得了压倒性选举胜利 。

　　石油危机给日本带来的不仅仅是能源价格上涨
，供应短缺也开始显现
。尽管日本政府强调日本有近250天的石油储备，但轻油（又称石脑油）短缺已经导致塑胶、涂料 、黏合剂断供 ，超市塑料购物袋不够了
，零食包装从彩色变成黑白，甚至房地产开发商因为材料短缺开始延迟新房交付。

　　比高市政府更尴尬的是日本银行 。日本早已走出了通缩困境 ，第一季度GDP达到2.1%的年化增长速度
。然而，日本央行“一朝被蛇咬十年怕井绳”
，在利率和货币环境正常化上行动十分缓慢。高市不赞同货币紧缩，日本银行加息动作甚至停了下来 ，错失了春季加息的黄金期 。

　　然而
，央行不行动，不代表市场也跟着不动
。日本两年期、十年期和三十年国债收益率均飙涨。这几个国债收益率 ，是日本资金成本的锚定 。债券遭遇抛售
，意味着按揭利率等各项借贷成本?/span>